ToB業(yè)務(wù)在2021年開(kāi)始成為騰訊的主攻方向有序推進，并在當(dāng)年進(jìn)行了大規(guī)模的組織架構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)擴(kuò)張設施，希望以此來(lái)激活TOB的業(yè)務(wù)潛力，由此也成為外界對(duì)騰訊的重要期望點(diǎn)堅定不移。

如今已經(jīng)過(guò)去兩年時(shí)間組合運用，ToB各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)部占比迅速放大，如廣告和金融科技和企業(yè)服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)迎難而上，營(yíng)收占比由2021年Q1的35%增長(zhǎng)至2021年Q4的47%積極，貢獻(xiàn)接近一半的營(yíng)收，在此堅持先行，結(jié)合歷次財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)產業，我們不妨來(lái)探討下騰訊的ToB業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯、潛力以及對(duì)當(dāng)下騰訊的價(jià)值

摘自騰訊官方業(yè)績(jī)演示圖表

騰訊ToB在2021：改善盈利情況較常見，運(yùn)營(yíng)成熟

相較于阿里對(duì)新業(yè)務(wù)采取的體系外孵化可持續，相對(duì)成熟后并表的做法（如菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、本地生活服務(wù)等等）體製，騰訊則多數(shù)選擇了直接在公司內(nèi)孵化的做法構建，由于項(xiàng)目初期業(yè)務(wù)發(fā)展的不穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)在探索期會(huì)很大程度上影響損益表探討。

在此不負眾望，我們不妨用利潤(rùn)率的變化情況來(lái)理性看待騰訊新業(yè)務(wù)的成熟度高效流通。

摘自騰訊官方業(yè)績(jī)演示圖表

可以清楚看到調解製度，2021年騰訊從毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率再到凈利潤(rùn)率都面臨一定壓力功能，這一方面在于新業(yè)務(wù)初期基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模投入造成的折舊攤銷(xiāo)成本過(guò)大應用的因素之一，而另一方面業(yè)務(wù)初期由于尚不具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成本和費(fèi)用無(wú)法從中稀釋?zhuān)谵D(zhuǎn)向ToB的2021年騰訊損益表確實(shí)承擔(dān)著一定壓力生產製造。

2021年資本性開(kāi)支高達(dá)239億元開展試點，較上年的136億元增加76%攜手共進，2021年為324億元（其中用于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的為205億元，僅增加6%）推進一步，增速大幅放緩至36%經過。

這幾乎是2021年前后騰訊在盈利效率備受爭(zhēng)議的主要原因，但在2021年我們也可以看到力度，以上三大指標(biāo)都呈企穩(wěn)上升的勢(shì)頭明確了方向，這意味著，2021年ToB業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)上一個(gè)周期的大手筆投入后勇探新路，從規(guī)模和效率上都在發(fā)生著明顯的變化單產提升。

以云計(jì)算為例，2021年總營(yíng)收為170億元試驗，我們同時(shí)對(duì)比了阿里云在2021自然年的總營(yíng)收為355億元勞動精神，比值為0.47：1，在2021自然年製度保障，騰訊云的91億元總營(yíng)收對(duì)比阿里云的201億元預下達，其比值為0.45：1。

2021年統籌推進，騰訊云與對(duì)手的差距開(kāi)始縮小責任，規(guī)模效應(yīng)得到放大，此前的運(yùn)營(yíng)性資本投入帶來(lái)的攤銷(xiāo)成本在高速成長(zhǎng)中被稀釋?zhuān)诂F(xiàn)有規(guī)模下保護好，騰訊云若能持續(xù)保持80%以上增速對(duì)接下來(lái)的騰訊整體財(cái)報(bào)損益表改善將會(huì)有重要意義組建。

在支付領(lǐng)域，騰訊披露2021年Q4商業(yè)支付日均超過(guò)10億筆特點，全季度達(dá)到900億筆的規(guī)模深刻變革，根據(jù)央行《2021年第四季度支付體系運(yùn)行總體情況》報(bào)告，非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)2025.10億筆和諧共生，金額68.57萬(wàn)億元質生產力，若剔除線上轉(zhuǎn)賬等非商業(yè)支付比例（占比設(shè)置在10%-20%區(qū)間），那么商業(yè)支付全季度總筆數(shù)大概在1620-1820億筆區(qū)間技術交流，騰訊支付在此份額將在50%上下先進的解決方案。

延續(xù)以上邏輯分析，我們認(rèn)為2021年騰訊財(cái)報(bào)出現(xiàn)了以下明顯的變化：

1.ToB業(yè)務(wù)開(kāi)始對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)開(kāi)始加大資源配置，其中廣告部分毛利率由2021年的36%增長(zhǎng)至2021年的49%信息，金融科技及企業(yè)服務(wù)則由25%增長(zhǎng)到27%，盈利性趨勢(shì)明顯大力發展。

這對(duì)于理性看待ToB業(yè)務(wù)對(duì)騰訊的價(jià)值有著極大的參考意義豐富內涵。

2.控制費(fèi)用方面的支出，2021年持續(xù)對(duì)研發(fā)加大投入產能提升，增速大于整體營(yíng)收為30.4%適應性，研發(fā)占比進(jìn)一步放大節點，但期間費(fèi)用整體把握尚好，同比增加14%落地生根，增加盈利性的特點，我們分析了2021自然年BAT三家的期間費(fèi)用占比情況，見(jiàn)下圖

其中阿里數(shù)據(jù)為根據(jù)2021自然年季度財(cái)報(bào)計(jì)算

在期間費(fèi)用控制上有效保障，BAT三家企業(yè)中百度壓力很大最為突出，騰訊略優(yōu)于百度，控制良好相結合。

從整體數(shù)據(jù)看高效化，ToB業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)2021年以來(lái)的大規(guī)模扶持和調(diào)整，在增長(zhǎng)和盈利性方面都得到極大的體現(xiàn)為產業發展，這是騰訊此后發(fā)展的重要潛力範圍和領域，從運(yùn)營(yíng)微觀上，騰訊仍面臨較大的成長(zhǎng)或者是壓力各項要求，尤其是短視頻已經(jīng)成為當(dāng)下線上廣告主要增長(zhǎng)點(diǎn)更高要求，微視未來(lái)的發(fā)展也關(guān)乎未來(lái)廣告的成長(zhǎng)性，而很近微信推出的視頻號(hào)又將短視頻置于重要權(quán)重新技術，接下來(lái)騰訊能再拿下多大短視頻市場(chǎng)是我們接下來(lái)很為關(guān)注的共同學習。

如何看待騰訊和阿里的兩種運(yùn)營(yíng)邏輯

如開(kāi)篇所言，阿里對(duì)待新業(yè)務(wù)往往將其現(xiàn)在體系外孵化深入，待一定規(guī)模之后再并表入公司效高，這一方面可在 關(guān)鍵時(shí)刻提振營(yíng)收，而另一方面也降低了業(yè)務(wù)前期高消耗對(duì)財(cái)報(bào)的影響基礎。

由于采取了不同的孵化方式性能，我們對(duì)騰訊和阿里的數(shù)值對(duì)比就不能簡(jiǎn)單以營(yíng)收或總利潤(rùn)為基本維度，而是應(yīng)該加入更多層面的分析對外開放。

我們整理了阿里和騰訊近8個(gè)季度以來(lái)的各類(lèi)數(shù)據(jù)技術創新，見(jiàn)下圖

EBITDA為稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，除百分比外單位均為“億元”

此圖標(biāo)本意并不在對(duì)比兩家公司優(yōu)劣探索創新，只在于說(shuō)明：

其一帶來全新智能，2021年，騰訊加強(qiáng)體系新業(yè)務(wù)的孵化新產品，在業(yè)務(wù)尚未成熟之時(shí)去完善，初期TOB業(yè)務(wù)起點(diǎn)低，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限推進高水平，且拉低了利潤(rùn)率脫穎而出，而阿里在當(dāng)年陸續(xù)將在外部已經(jīng)培養(yǎng)多年的餓了么拓展應用、口碑并入公司生產創效，又孵化出天貓精靈結構，做大盒馬，在2021年Q2阿里營(yíng)收開(kāi)始超過(guò)騰訊優化上下，由于模式不同能力建設，在本季度給外界以“阿里超過(guò)騰訊”感覺(jué)；

其二生產體系，從EBITDA比率看服務，2021年騰訊數(shù)值大抵上是不弱于阿里的，這也是業(yè)務(wù)開(kāi)拓前期大筆的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用所致能力和水平，兩大企業(yè)選擇了不同的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑覆蓋，導(dǎo)致以上結(jié)果；

其三研究，2021年之后高效，在前文所述的規(guī)模和成長(zhǎng)性之下，毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均開(kāi)始好轉(zhuǎn)提高，與阿里縮小差距甚至有幾個(gè)季度是超過(guò)的機構，在2021年Q4，兩家企業(yè)的EBITDA比值幾乎相同交流，這也說(shuō)明經(jīng)過(guò)前期的高投入后基礎，騰訊開(kāi)始調(diào)整策略，投入增速有所放緩（這也交叉驗(yàn)證了前文的資本性支出增速變緩的原因）還不大；

其四高產，由于阿里采取的是“大中臺(tái)”的擴(kuò)張策略，將多元化發(fā)展業(yè)務(wù)逐漸納入公司報(bào)表發揮作用，這是其總營(yíng)收增長(zhǎng)的重要原因明確了方向，與此同時(shí)，騰訊則以“聯(lián)盟制”為主業務指導，通過(guò)投資加強(qiáng)與場(chǎng)景企業(yè)關(guān)系改進措施，兩種思維雖然短期內(nèi)對(duì)營(yíng)收有一定影響，但隨著2021年騰訊運(yùn)營(yíng)效率的向好長足發展，我們?cè)诙唐趦?nèi)還難以判定兩種模式長(zhǎng)期運(yùn)行的利弊今年。

我們注重到，2021年Q4騰訊固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)共計(jì)114億元（其中結構不合理，在業(yè)務(wù)調(diào)整前的2021年同期為65億元動手能力，對(duì)比之下，阿里在2021年Q4為85億元意見征詢，2021年同期則為70億元提升，2021年為46億元。

聯(lián)系到騰訊此前將大量投資用在了視頻的版權(quán)購(gòu)買(mǎi)處，在云計(jì)算等業(yè)務(wù)投入隨著業(yè)務(wù)調(diào)整后才迅速放大研究成果。

也即取得了一定進展，2021-2021這兩年，騰訊由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)張正在快速變重大面積，其產(chǎn)生大量的折舊和待攤費(fèi)用影響了整體盈利積極參與，但ToB業(yè)務(wù)的成熟，前期大規(guī)模投入對(duì)損益表的影響將告一段落培養，這意味著若ToB業(yè)務(wù)保持高速成長(zhǎng)交流研討，企業(yè)整體的盈利能力將得到持續(xù)性的改觀，這是騰訊此后表現(xiàn)的一大基礎(chǔ)形式。

很后建設應用，我們想簡(jiǎn)單判定下疫情對(duì)騰訊的影響。

簡(jiǎn)單評(píng)判日漸深入，由于疫情隔離期間用戶大多只能選擇線上娛樂(lè)方式相關，騰訊游戲在Q1將得到很好表現(xiàn)，泛娛樂(lè)在疫情中得到成長(zhǎng)機(jī)會(huì)豐富內涵，根據(jù)QuestMobile報(bào)告生產效率，微視在春節(jié)期間DAU日均超過(guò)3600萬(wàn)，成長(zhǎng)較為迅速適應性。

作為T(mén)oB業(yè)務(wù)節點，在2020年將面臨：

1.線下支付在疫情中受到巨大沖擊，疫情后恢復(fù)市場(chǎng)信心穩(wěn)定市場(chǎng)份額顯得尤為重要發展成就；

2.受疫情影響成就，中小企業(yè)復(fù)工推遲，企業(yè)盈利壓力增大開展面對面，工業(yè)云的發(fā)展在今年要受到較大沖擊系統，在“新基建”宏觀政策之下，政務(wù)云將成為2020年云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn)進一步提升，廣東空間廣闊、云南等地的政務(wù)云合作經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊駨?fù)制更多地域也考驗(yàn)著騰訊；

3.受宏觀經(jīng)濟(jì)影響改革創新，在線廣告業(yè)在2020年是不容樂(lè)觀的知識和技能，對(duì)于騰訊能否在今年以較為充沛的現(xiàn)金流為籌碼，將短視頻產(chǎn)品做大新模式，這將決定2021年后騰訊重要的潛力實現。

整體看，疫情對(duì)騰訊有沖擊組織了，但由于有游戲收入作對(duì)沖服務體系，財(cái)報(bào)上影響或許會(huì)有說服力，但相對(duì)有限，但我們希望疫情不要改變騰訊對(duì)ToB業(yè)務(wù)的初心分析。