3月2日，中國證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》 （以下簡稱“指引”）優勢領先，從多個方面對養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品形態(tài)和投資運作進(jìn)行了明確⊥苿觼K實現？傮w而言薄弱點，此次指引的發(fā)布與去年11月的征求意見稿相比并無原則性差異。指引的發(fā)布對公募基金行業(yè)更好的向公眾提供專業(yè)化積極性、 規(guī)范化的養(yǎng)老金融服務(wù)具有重大意義，有利于我國居民養(yǎng)老一站式服務(wù)方案的形成和第三支柱的體制建設(shè)不斷豐富。

　　一實施體系、指引的主要內(nèi)容梳理

　　1各有優勢、產(chǎn)品形式

　　從產(chǎn)品形式而言重要的意義，證監(jiān)會發(fā)言人表示：初期養(yǎng)老目標(biāo)基金將采用基金 中基金（FOF， Fund of Funds）的形式新浪微博內(nèi)容采集助手 開拓創新。在境外先進(jìn)市場上持續發展，F(xiàn)OF的產(chǎn)品 形式在養(yǎng)老金融投資中已占據(jù)主要地位促進善治。養(yǎng)老投資的目的是追求資產(chǎn)的長 期增值，而境內(nèi)外實踐顯示實事求是，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置結(jié)合戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的現(xiàn)代資產(chǎn) 配置理論框架在跨經(jīng)濟(jì)周期的長期限內(nèi)，確實能夠為養(yǎng)老計劃參與人提供 理想的收益落到實處。在該理論框架下，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置從架構(gòu)上嚴(yán)格統(tǒng)治戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn) 配置技術創新，雖然犧牲了主動承擔(dān)風(fēng)險帶來的超額收益處理方法，但這種投資紀(jì)律性也同 時去除了額外的投資風(fēng)險持續向好，充分利用復(fù)利效應(yīng)習慣，實現(xiàn)長期的優(yōu)異業(yè)績進展情況。

　　此外，上述資產(chǎn)配置策略在先進(jìn)市場上備受追捧的另一個原因是：在 先進(jìn)的資本市場上（如美國）至關重要，Alpha的挖掘空間已經(jīng)十分有限不久前，從投資 性價比的角度來看，主動的個券選擇策略在長期考核中往往是失效的能力建設。而 我國情況則有所不同，資本市場仍處于蓬勃發(fā)展的階段研究進展，市場效率相對于 發(fā)達(dá)市場仍有進(jìn)一步提升的空間無障礙，Alpha帶來的超額收益現(xiàn)階段仍是投資 者熱烈追捧的對象快速融入。因此，指引沒有嚴(yán)格將養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品形式限定 于FOF增強，而是以兜底條款的形式（“中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他形式”）為后 續(xù)的進(jìn)一步探索留足了空間文化價值。

　　2、投資策略

　　指引對養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資策略亦進(jìn)行了較為明確的引導(dǎo)有所應，其中主要 包含目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金足了準備。其中，目標(biāo)日期基金又稱生命周期基 金（Lifecycle Fund）著力提升，針對某一段特定時間內(nèi)達(dá)到退休年齡的投資者發(fā) 售。目標(biāo)日期基金一般以一個系列的形式存在融合，系列中的每一個基金對應(yīng) 與之相匹配的退休年份深入闡釋。管理人以構(gòu)筑下滑曲線（Glide Path）的方式完成的事情， 隨著時間的推移逐步降低組合整體的風(fēng)險收益特征物聯與互聯。目標(biāo)日期基金為缺乏 投資能力或投資精力的投資者提供了一站式的解決方案改造層面。在整個基金存續(xù) 期間，投資者無需進(jìn)行任何操作經驗分享，即可以享受到與自身情況相匹配且經(jīng)動 態(tài)調(diào)整的投資服務(wù)解決方案。

　　目標(biāo)風(fēng)險基金又名生活方式基金（Lifestyle Fund），主要通過權(quán)益 倉位或波動率等指標(biāo)定義基金的風(fēng)險等級上高質量，一般也是以一個系列的形式存 在，系列中每只基金對應(yīng)不同的風(fēng)險等級廣度和深度，投資者根據(jù)自身的風(fēng)險承受能 力選擇適合自己的基金深入交流。由于公眾對自身風(fēng)險承受能力的識別能力往往是 有限的加強宣傳，且每個投資者的風(fēng)險等級也在其生命周期內(nèi)不斷調(diào)整，因此目標(biāo) 風(fēng)險基金更適合具有一定投資配置能力和意愿的養(yǎng)老投資者設計能力，以達(dá)到更加 精準(zhǔn)的滿足其投資需求的目的品牌。

　　總體而言，目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險基金的創(chuàng)新均是以投資者需求的 產(chǎn)品化為立足點等形式，將投資者的養(yǎng)老需求融入了產(chǎn)品投資策略。二者相輔相 承研究與應用、優(yōu)勢互補相貫通，以滿足不同特點養(yǎng)老投資者的差異化需求積極影響。

　　另一方面自動化方案，在世界發(fā)達(dá)養(yǎng)老市場上，上述兩類基金均被政府納入了本 國（地區(qū)）的養(yǎng)老默認(rèn)投資計劃中線上線下，如美國的QDIA和香港的DIS祿@示；诖?安排高質量，在養(yǎng)老投資者不進(jìn)行任何投資操作的情況下記得牢，雇主可代其作出投資 決策（如購買目標(biāo)日期基金或目標(biāo)風(fēng)險基金）而無需承擔(dān)法律責(zé)任註入了新的力量。充分 說明各界對上述兩類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品的認(rèn)可更多可能性。

　　3、底層資產(chǎn)的多樣化

新浪微博信息采集器 　　首先緊迫性，由于各類資產(chǎn)之間相關(guān)性是動態(tài)變化的結構，有限的資產(chǎn)類型不利 于基金經(jīng)理對風(fēng)險敞口的管理，從而影響資產(chǎn)配置策略的執(zhí)行效果規劃。從指 引中可以看出擴大公共數據，養(yǎng)老目標(biāo)基金可投資的資產(chǎn)類型基本上涵蓋了所有適當(dāng)?shù)?資產(chǎn)深度，除了股票基金、債券基金開拓創新、混合基金等傳統(tǒng)基金外，還包含了商品 基金必然趨勢，比例限制方面將其與股票與混合型基金混同管理促進善治。

　　在投資地域的多樣化方面多樣性，指引首次提及了香港互認(rèn)基金發揮效力。目前明顯，在 大陸投資者的可投資資產(chǎn)中，境外投資的發(fā)展尚未得到足夠的重視充分，國內(nèi) 基金公司發(fā)行的跨境產(chǎn)品（包含QDII基金和滬港深主題基金）更多的專注 于境外中國主題的投資進一步完善。而互認(rèn)基金的納入則為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供了配置 全球資本市場的機會競爭力。此外調整推進，許多互認(rèn)基金由境外管理人管理，在投資風(fēng) 格方面一般更加穩(wěn)定機製，對于資產(chǎn)配置基金經(jīng)理而言，吸引力也更強使命責任。

　　其次效果，指引也體現(xiàn)了對指數(shù)基金的適度傾斜。指數(shù)基金因其高透明 度密度增加、低費率和操作便捷的特點，一直是備受資產(chǎn)配置基金經(jīng)理青睞的資產(chǎn) 類型創新內容。由于我國被動投資市場發(fā)展尚不完善機遇與挑戰，被動型產(chǎn)品尚比較稀缺且難 以從風(fēng)格善於監督、行業(yè)等多個維度覆蓋所有可投資資產(chǎn)集成技術「侠?；谶@種情況，指引對 此類基金的資質(zhì)要求進(jìn)行了差異化處理各方面，運作期限和最新資產(chǎn)規(guī)模分別只 需1年和1億元防控，普通基金則分別需要達(dá)到2年和2億元。

　　再次適應性，多樣化的底層資產(chǎn)選擇也有利于管理人在操作過程中構(gòu)建差異 化的配置策略，更好的滿足居民養(yǎng)老需求重要作用。

　　4等地、長期資金優(yōu)勢的發(fā)揮

　　養(yǎng)老資金由于其特殊的用途，一般情況下其投資者的支取行為具有比 較強的可預(yù)測性保供，負(fù)債端相對穩(wěn)定，且具有很強的長期性特征新浪微博信息采集器進行部署。一般而 言責任，股票資產(chǎn)雖然波動性較強利用好，風(fēng)險較大，但是長期來看系列，股票資產(chǎn)的收 益好于波動相對較小的債券資產(chǎn)幾乎是確定的作用。指引中規(guī)定相互配合，養(yǎng)老目標(biāo)基 金最少封閉1年著力增加，封閉期限越長智能化，高風(fēng)險資產(chǎn)（包含股票型基金處理、混合型 基金和商品基金）的上限越高建設，最多可以達(dá)到80%（需封閉5年）助力各行。這一方 面充分發(fā)揮了長期資金消化短期波動的優(yōu)勢，另一方面確定性，也充分考慮了養(yǎng) 老目標(biāo)基金的需求更加廣闊。一般來講，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要是對接第二支柱或第三 支柱的投資需求講故事，其投資目標(biāo)與第一支柱目標(biāo)（滿足養(yǎng)老參與人退休后的 基本生存需求）存在明顯差異。第二支柱全面革新、第三支柱的投資目標(biāo)是目標(biāo)替 代率作用，即勞動者退休后，其養(yǎng)老金收入占其退休前工作收入的比例技術特點。適當(dāng) 的發(fā)揮長期資金（如權(quán)益類資產(chǎn)）的優(yōu)勢，主動承擔(dān)風(fēng)險新浪微博數(shù)據(jù)采集數據顯示，有助于達(dá)到養(yǎng) 老參與人退休前制定的目標(biāo)替代率發展目標奮鬥，更好的滿足其養(yǎng)老需求更多的合作機會。

　　二、公募基金是養(yǎng)老金投資的主力軍

　　無論從海外主要市場看認為，還是國內(nèi)市場看服務好，公募基金都發(fā)揮了養(yǎng)老金 投資主力軍的作用反應能力。海外方面，以美國為例結構重塑，第二支柱固定繳費計劃和第 三支柱個人賬戶中聽得懂，投資公募基金的比例均在50%左右，公募基金是養(yǎng)老 金投資的絕對主力軍高質量發展。

　　就國內(nèi)市場而言高效節能，公募基金公司也是養(yǎng)老金主要的委托投資管理機構(gòu)， 目前公募基金行業(yè)多家公司已具備全國社贝缶?；鹦聞撔录磳⒌絹?、企業(yè)年金有序推進、職業(yè)年金和 基本養(yǎng)老保險等養(yǎng)老金的受托管理資格。據(jù)統(tǒng)計堅定不移，公募基金行業(yè)所管理的 社苯M合運用；鹨?guī)模已占其委托投資總額的近 80%，所管理的企業(yè)年金規(guī)模占企 業(yè)年金總規(guī)模的40%左右迎難而上。

　　國內(nèi)公募基金之所以能成為主力軍，與公募基金天然的優(yōu)勢密不可分進一步完善。 公募基金經(jīng)過20年的發(fā)展集聚，長期深耕資本市場，所受監(jiān)管最嚴(yán)格狀況、運作最 規(guī)范透明，在投研不斷創新、風(fēng)控建立和完善、產(chǎn)品等方面具有顯著優(yōu)勢參與水平。一是投資業(yè)績穩(wěn)健大型， 權(quán)益投資能力突出明確相關要求。公募基金公司投資決策流程嚴(yán)謹(jǐn)重要意義，聚集最為優(yōu)秀的投 資管理人才深化涉外，見證多輪牛熊，累積了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗開展試點。截至2017年底攜手共進，公 募基金管理公司管理各類養(yǎng)老金超過1.47萬億元。社蓖七M一步；鹱?001年以來 的年平均收益率達(dá)到8.37% ，企業(yè)年金自 2007年以來的年平均收益率達(dá)到 7.57%力度。在權(quán)益投資方面明確了方向， 自首只開放式基金成立到 2017年底優勢，偏股型基 金的年化收益率平均達(dá)到 16.5% 增產，超過同期上證綜指平均漲幅 10.5 個百分 點便利性。二是產(chǎn)品線豐富行動力。當(dāng)前公募基金行業(yè)產(chǎn)品類型、產(chǎn)品風(fēng)格日益豐富保供， 從地域上看橫跨境內(nèi)外市場自行開發，投資品種涵蓋股票、債券責任、貨幣、商品等類 型并在不斷延展組建，主動表現、被動等投資策略日益多元化。行業(yè)向?qū)I(yè)化首次、細(xì) 分化方向發(fā)展，這些現(xiàn)象都為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供了豐富的底層可配置資產(chǎn)搖籃。 三是積累了較強的合規(guī)管理和風(fēng)控能力技術。公募基金行業(yè)風(fēng)控制度健全、風(fēng) 控措施嚴(yán)密相對較高、信息披露及時完備，為公募基金的穩(wěn)健運作提供了堅實的保 障信息，有利于防范各類風(fēng)險事件相關，更好的維護(hù)投資人的合法權(quán)益首要任務。四是清晰 安全的法律結(jié)構(gòu)綠色化“l展！痘鸱ā访鞔_規(guī)定，公募基金的資金需托管于獨立的 第三方托管機構(gòu)（以商業(yè)銀行為代表）總之，資金安全有絕對保障面向，值得養(yǎng)老 等長期資金的信賴研學體驗。

　　三建設項目、公募基金公司應(yīng)順勢而為，為養(yǎng)老金投資發(fā)揮更大作用

　　隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金指引的出臺相結合，公募基金有望在滿足養(yǎng)老投資需求方面發(fā)揮更大的作用高效化。從國際經(jīng)驗看，公募基金與養(yǎng)老金資產(chǎn)管理一般是共 同發(fā)展範圍和領域、互利雙贏的關(guān)系。公募基金將有望在完善養(yǎng)老第三支柱方面承擔(dān) 重要使命各項要求，以養(yǎng)老目標(biāo)基金為載體高效地為養(yǎng)老提供一站式組合投資服務(wù)更高要求。

　　1、認(rèn)清FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金特點共同學習，明確定位。

　　FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金最大特點在于進(jìn)一步分散投資風(fēng)險服務為一體、優(yōu)化資產(chǎn)配置問題，降低多樣化基金投資門檻全會精神，并為投資者提供專業(yè)化的基金精選服務(wù)緊密相關。 FOF 和養(yǎng)老目標(biāo)基金將更加注重資產(chǎn)配置功能先進技術，從長期視角進(jìn)行研究決策培訓，審 視不同資產(chǎn)類別的長期投資價值新浪微博內(nèi)容采集助手 宣講手段，并明確戰(zhàn)略價值定位重要工具，因此天然秉承了 長期投資配套設備、價值投資更優質、穩(wěn)健投資的理念推進高水平，更有利于把握各資產(chǎn)類別的大的 變化趨勢脫穎而出、抓住市場主要的投資機會生產創效， 更有利于開展逆向投資結構。 因此優化上下， FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金能夠在長期為個人養(yǎng)老理財提供最佳的投資實踐能力建設。

　　2、遵守客觀規(guī)律生產體系，借鑒國際經(jīng)驗服務，結(jié)合中國特色很重要，形成FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金最佳實踐

　　FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金秉承分散化投資的原則覆蓋，首先遵守收益與風(fēng)險相匹 配的客觀規(guī)律異常狀況，以及認(rèn)清權(quán)益資產(chǎn)在長期內(nèi)表現(xiàn)好是較為確定的事實高效，引 導(dǎo)養(yǎng)老資金在長期內(nèi)盡可能配置權(quán)益類資產(chǎn)統籌發展，并做好高風(fēng)險類資產(chǎn)內(nèi)部的 分散化追求卓越。 以美國為代表的境外市場在 FOF 投資、養(yǎng)老理財方面獲得巨大成 功并積累了寶貴的經(jīng)驗合理需求，能夠為境內(nèi) FOF 和養(yǎng)老目標(biāo)基金運作帶來有益的 經(jīng)驗借鑒是目前主流，包括運作模式、政策監(jiān)管高質量、稅收設(shè)計、投資者引導(dǎo)管理、產(chǎn)品設(shè)計 等方面設計。在投資方面，境外養(yǎng)老資金管理在資產(chǎn)配置理念改進措施、配置方法以及 操作經(jīng)驗方面，也能夠為境內(nèi)養(yǎng)老投資帶來更好的指導(dǎo)今年。在遵守客觀規(guī)律穩步前行， 并借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上， FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金的運作應(yīng)充分結(jié)合國 內(nèi)市場特色動手能力，適應(yīng)中國資本市場結(jié)構(gòu)、根植于國內(nèi)制度與政策環(huán)境提升、把握 中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律大大提高，形成本土的最佳實踐，為大眾養(yǎng)老理財持續(xù)創(chuàng)造投資價值取得了一定進展。

　　3、堅持穩(wěn)起步首次，重視業(yè)績和質(zhì)量可能性更大，避免規(guī)模至上

　　FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金作為創(chuàng)新投資品種，對接個人儲蓄和養(yǎng)老理財?shù)闹?要品種技術，應(yīng)將良好、穩(wěn)健的投資業(yè)績放在第一位推動，做到起步要穩(wěn)相對較高、步子要 實即將展開、方向要明確大幅增加，將養(yǎng)老資金的安全傳承、穩(wěn)健運營作為業(yè)務(wù)發(fā)展的第一要務(wù)等特點， 將“第一仗”打好多種，將基礎(chǔ)夯實將進一步，提升投資服務(wù)質(zhì)量和效率發展成就，真正贏得老 百姓養(yǎng)老需求的信賴成就， 形成良好口碑開展面對面。 以此為基礎(chǔ)系統，養(yǎng)老理財與公募 FOF 基金發(fā)展自然形成良性循環(huán)進一步提升，相互促進(jìn)空間廣闊，共生共榮改革創新。而如果將養(yǎng)老理財作 為新的營銷“噱頭”支撐能力，追求短期的規(guī)模高效利用，忽視養(yǎng)老投資的本質(zhì)和初衷特征更加明顯，無 異于緣木求魚，本末倒置的可能性。

　　4、繼續(xù)完善底層產(chǎn)品線服務為一體，為FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金投資提供更豐富的底層產(chǎn)品供給

　　進(jìn)一步發(fā)展指數(shù)基金問題、 ETF 、商品基金等被動型產(chǎn)品系統穩定性， 被動型產(chǎn)品一 般具有成本低、運作更加透明、工具屬性突出的特點實力增強，是優(yōu)質(zhì)的底層工具分享； 進(jìn)一步發(fā)展行業(yè)/ 主題類主動管理產(chǎn)品信息化， 加大對于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式之一、產(chǎn) 業(yè)升級和直接融資的主動型產(chǎn)品開發(fā)力度新型儲能，如代表中國宏觀經(jīng)濟(jì)的大盤藍(lán) 籌板塊創新能力、代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)或板塊範圍、代表新經(jīng)濟(jì)動能的行業(yè)或板塊 的基金產(chǎn)品等求得平衡；繼續(xù)做好創(chuàng)新產(chǎn)品的研究儲備空間廣闊，包括與符合國家政策導(dǎo)向 的長租公寓相關(guān)的公募 REITS 至關重要、以新三板為主要投資方向的公募基金等產(chǎn) 品雙重提升，不斷拓展投資深度和廣度戰略布局，以使 FOF 及養(yǎng)老目標(biāo)基金的資產(chǎn)配置能力 得以充分發(fā)揮表現明顯更佳。

　　5狀態、持續(xù)做好投資者教育指導，做好投資者適當(dāng)性管理

　　要根據(jù)投資人年齡廣泛認同、退休日期流動性、風(fēng)險收益偏好和收入水平等鍛造，向投資 人推介適合的養(yǎng)老目標(biāo)基金持續創新，引導(dǎo)投資人開展長期養(yǎng)老投資改善，在養(yǎng)老目標(biāo) 基金營銷推介過程中，編寫詳盡的介紹材料新浪微博信息采集器信息化，進(jìn)行充分的風(fēng)險提示，使投 資者充分了解基金投資策略實踐者、權(quán)益類資產(chǎn)配置比例取得明顯成效、基金風(fēng)險特征和費率 結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品特征，將合適的產(chǎn)品傳遞給合適的投資者使用。

　　公募基金經(jīng)過20年的發(fā)展，已成為廣大投資者獲得專業(yè)化資產(chǎn)管理服 務(wù)的有效途徑。養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出將能更好地滿足投資者的養(yǎng)老投資需 求更加堅強。希望監(jiān)管部門加強養(yǎng)老目標(biāo)基金作為第三支柱投資管理工具的制度供 給與時俱進，盡快出臺個人稅收優(yōu)惠政策不斷豐富，參照國際經(jīng)驗實施體系，將養(yǎng)老目標(biāo)基金納入默 認(rèn)投資產(chǎn)品各有優勢，進(jìn)一步增強養(yǎng)老目標(biāo)基金對養(yǎng)老投資者的吸引力。