摘要：騰訊和阿里作為中國(guó)很大的兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭很重要，其投資風(fēng)格的差異也十分顯著：騰訊已經(jīng)成為中國(guó)事實(shí)上很大的PE機(jī)構(gòu)能力和水平，而阿里的投資則圍繞既有的商業(yè)版圖，顯示出極強(qiáng)的實(shí)業(yè)屬性異常狀況。

2021年行將過(guò)去研究，各種年度盤點(diǎn)紛至沓來(lái)。日前應用創新，媒體發(fā)布的2021年BAT投資成績(jī)單在網(wǎng)上大熱提高，從這張榜單上，我們幾乎可以得窺中國(guó)新經(jīng)濟(jì)投資的全貌的特性，而騰訊和阿里作為中國(guó)很大的兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭交流，其投資風(fēng)格的差異也十分顯著：騰訊已經(jīng)成為中國(guó)事實(shí)上很大的PE機(jī)構(gòu)，而阿里的投資則圍繞既有的商業(yè)版圖提供堅實支撐，顯示出極強(qiáng)的實(shí)業(yè)屬性還不大。

投早期的騰訊VS投晚期的阿里

從表面上看，騰訊和阿里巴巴都是中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭信息化技術，騰訊在社交和游戲領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷發揮作用，而阿里巴巴則在電商領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)，在自身絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的主業(yè)之外逐步顯現，騰訊和阿里都紛紛進(jìn)行對(duì)外投資勇探新路，在中國(guó)的投資領(lǐng)域都已占有一席之地。然而傳遞，從2021年騰訊和阿里的投資布局來(lái)看試驗，兩家公司的投資風(fēng)格完全不同。

先來(lái)看投資項(xiàng)目數(shù)穩步前行。騰訊的投資項(xiàng)目數(shù)結構不合理，很近兩年都明顯多于阿里巴巴，2021年騰訊投資75個(gè)項(xiàng)目，阿里投資37個(gè)項(xiàng)目;2021年騰訊投資113個(gè)項(xiàng)目意見征詢，阿里投資45個(gè)項(xiàng)目提升。騰訊投資的項(xiàng)目總數(shù)都是阿里巴巴的兩倍左右。

再來(lái)看投資輪次的必然要求。在2021年可以統(tǒng)計(jì)的項(xiàng)目中研究成果，騰訊A輪以前的投資占投資項(xiàng)目總數(shù)的10%，A輪項(xiàng)目占31%完善好，C輪及以前的項(xiàng)目占56%大面積，超過(guò)所有項(xiàng)目的半數(shù)。而E輪以后問題分析、戰(zhàn)略投資和PIPE(公司股權(quán)投資)的項(xiàng)目合計(jì)只占項(xiàng)目總數(shù)的25%培養。

再來(lái)看阿里，在可統(tǒng)計(jì)的范圍中更加完善，阿里巴巴2021年投資的項(xiàng)目形式，E輪以后、戰(zhàn)略投資和PIPE投資項(xiàng)目的比例達(dá)到59%支撐作用，而騰訊對(duì)應(yīng)的數(shù)字是25%日漸深入，而A輪及A輪以前項(xiàng)目只占16%，而騰訊對(duì)應(yīng)的比例是41%同時。

由此豐富內涵，我們可以看到一個(gè)很清楚的事實(shí)，騰訊的投資相對(duì)而言貫穿了企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成長(zhǎng)的全過(guò)程產能提升，尤其是相對(duì)重視早期投資適應性，具有明顯的成長(zhǎng)型投資特征;而阿里巴巴則相對(duì)聚焦在中后期甚至公司投資，帶有明顯的實(shí)業(yè)投資色彩通過活化。

根據(jù)不完全的統(tǒng)計(jì)落地生根，騰訊2021年投資案例中至少有二十多家投資金額低于1億人民幣，而阿里投資金額低于1億人民幣的項(xiàng)目在可統(tǒng)計(jì)的范圍中只有5個(gè)健康發展。騰訊投的項(xiàng)目相對(duì)偏小有效保障，而周期偏早;阿里投資的項(xiàng)目相對(duì)偏大，周期也偏晚長效機製。到底是什么進一步提升，讓騰訊和阿里兩家巨頭的投資風(fēng)格如此迥異?

玩投資的騰訊VS做實(shí)業(yè)的阿里

騰訊的投資邏輯在于，通過(guò)流量和資本的優(yōu)勢(shì)營造一處，快速進(jìn)入每一個(gè)賽道扶持現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)企業(yè)改革創新，推動(dòng)其快速成長(zhǎng)、或在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)取得顯著成效，從而獲取超額的回報(bào)新模式，更以收獲長(zhǎng)期“收稅”的“稅源”與擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖互相推進(jìn)實現、循環(huán)往復(fù)。

上圖展示了騰訊2021年對(duì)項(xiàng)目的投資方式組織了，騰訊獨(dú)立投資的項(xiàng)目只占投資項(xiàng)目總數(shù)的32%服務體系，和其他機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的占68%，其中確認(rèn)由騰訊領(lǐng)投的只有31%搶抓機遇，而跟投的比例高達(dá)23%分析。騰訊的這種投資方式，和典型的PE/VC的投資模式比例結(jié)構(gòu)非常相近全面闡釋。

我們?cè)賮?lái)看阿里非常激烈，情形和騰訊完全不同。2021年阿里巴巴投資的項(xiàng)目中集中展示，獨(dú)立投資的占到38%實力增強，領(lǐng)投的占40%體系流動性，二者合計(jì)達(dá)到78%探索創新，遠(yuǎn)高于騰訊的63%，而阿里巴巴跟投的比例只有4%實現了超越，幾乎只相當(dāng)于騰訊的零頭新產品。阿里對(duì)已投企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)總體強(qiáng)于騰訊橋梁作用，但這樣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的投資方式長遠所需，實(shí)際上源于實(shí)業(yè)企業(yè)而非投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯。

騰訊營(yíng)收和利潤(rùn)主要來(lái)源于游戲業(yè)務(wù)讓人糾結，而通過(guò)強(qiáng)有力的社交業(yè)務(wù)規模，騰訊把握了全網(wǎng)很大的流量入口，從某種程度上形成了對(duì)全網(wǎng)流量的壟斷基石之一。在社交聯動、游戲、文娛領(lǐng)域之外共同努力，騰訊主要通過(guò)參股投資的方式和更多的企業(yè)達(dá)成關(guān)系組成部分，在投后治理上也比較松散新的動力。

而阿里巴巴則不同，阿里的模式相對(duì)騰訊要重促進進步。從零售優勢領先、貿(mào)易競爭激烈，到數(shù)據(jù)持續創新、物流空白區，阿里巴巴是一整套面向全球的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施協調機製，因而阿里本身就是一個(gè)龐大的實(shí)業(yè)企業(yè)。在阿里看來(lái)形勢，投資不是目的實踐者，而是手段，因此在阿里的投資中約定管轄，控股投資和持股比例較高的戰(zhàn)略投資比較多數據，阿里的投資不是為了像騰訊一樣獲得股權(quán)的增值，而是為了形成更龐大的實(shí)業(yè)版圖發揮。

“暖和”的騰訊VS“苛刻”的阿里?

近年來(lái)，關(guān)于騰訊和阿里投資風(fēng)格的討論從未間斷開放以來。有種論調(diào)認(rèn)為：騰訊對(duì)已投企業(yè)的管控相對(duì)較少占，而阿里對(duì)已投企業(yè)則表現(xiàn)得比較強(qiáng)勢(shì)。

這既源于“PE式”與“實(shí)業(yè)式”的不同投資邏輯提供了有力支撐，也源于騰訊與阿里迥然不同的商業(yè)本質(zhì)激發創作。騰訊以參股投資為主的投資方式，和阿里以戰(zhàn)略投資為主的投資方式進一步意見，必然導(dǎo)致騰訊和阿里在投資領(lǐng)域的形象有明顯差異增幅最大。這種差異的背后，也體現(xiàn)兩家公司在行業(yè)中所處位置的不同生產能力。

互聯(lián)網(wǎng)深刻改變了經(jīng)濟(jì)生活標準，也在深刻地影響投資領(lǐng)域。在全新的時(shí)代處理方法，流量資源已經(jīng)是一種尤其的資本重要作用，誰(shuí)把握流量，誰(shuí)就成了互聯(lián)網(wǎng)上的“土地所有者”活動上，或者說(shuō)是一條“高速公路”有望。在互聯(lián)網(wǎng)上的所有玩家，要種地就得交地租導向作用，要開車就得交買路錢方案。在這個(gè)時(shí)代，不僅真金白銀可以換得股權(quán)十大行動，流量更可以換股權(quán)左右。這是騰訊得以快速擴(kuò)張其投資版圖的很大秘密。

在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中綜合措施，騰訊實(shí)際上居于所有其他玩家的上游可靠保障。雖然馬化騰說(shuō)“把半條命交給了合作伙伴”自然條件，但實(shí)際上騰訊對(duì)其合作伙伴的依靠程度并不高，在騰訊的核心業(yè)務(wù)版圖社交和游戲領(lǐng)域開展，騰訊幾乎沒有對(duì)手互動互補。而在騰訊著力和阿里開展競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，投資圈內(nèi)比喻為“小狼狗”戰(zhàn)術(shù)意向，通過(guò)京東意料之外、新美大等自己參股的企業(yè)，和阿里開展競(jìng)爭(zhēng)形式，這些企業(yè)對(duì)騰訊流量的依靠程度其實(shí)是很高的置之不顧。

騰訊做的是股權(quán)投資，但利潤(rùn)比股權(quán)投資還要厚數字化。因?yàn)轵v訊在產(chǎn)業(yè)鏈上游方便，所有的已投企業(yè)假如做得不好，對(duì)它這個(gè)投資機(jī)構(gòu)而言不過(guò)是概率上的損失各領域，但已投企業(yè)一旦做得好應用領域，騰訊因?yàn)槎笞×松嫌蔚牧髁亢蛿?shù)據(jù)咽喉，隨時(shí)可以和已投企業(yè)談分成新模式，至于怎么分實現，騰訊具有絕對(duì)的主動(dòng)權(quán)不容忽視。簡(jiǎn)單地說(shuō)組織了，做蛋糕是已投企業(yè)的事，蛋糕做大之后怎么分進入當下，誰(shuí)多分誰(shuí)少分紮實，基本是騰訊說(shuō)了算。

與表面上的溫情觀感不同新體系，“騰訊系”企業(yè)其實(shí)有強(qiáng)烈的不安全感投入力度。“騰訊系”企業(yè)高度依靠騰訊的流量輸入不難發現，它們自己在經(jīng)營(yíng)上保持一定“獨(dú)立性”的背后貢獻法治，卻是騰訊在資本和流量上對(duì)他們的雙重綁定。給已投企業(yè)的東西發展需要，騰訊只要興奮可以隨時(shí)拿走攻堅克難，正因?yàn)槿绱耍_的秘密是顯示，企業(yè)在獲取騰訊流量后拼命做的事情正是把流量往外面洗(導(dǎo)流到自己的APP上)雙向互動。

而阿里巴巴做的是產(chǎn)業(yè)投資。阿里巴巴并不是一個(gè)流量入口設計能力，而是一家商業(yè)公司品牌，阿里投資習(xí)慣的邏輯是深入開展，雙方先要有業(yè)務(wù)合作的空間，然后再做股權(quán)上的合作等形式。這種深度合作的達(dá)成技術的開發，需要雙方首先厘清在合作中的定位，明確你負(fù)責(zé)那個(gè)環(huán)節(jié)賺哪個(gè)環(huán)節(jié)的錢飛躍，我負(fù)責(zé)哪個(gè)環(huán)節(jié)賺哪個(gè)環(huán)節(jié)的錢服務品質，在這種模式下，做蛋糕是阿里和已投企業(yè)雙方的事組成部分，蛋糕做大之后雙方各自該怎么分就怎么分影響。

平心而論，由于阿里做的更多是產(chǎn)業(yè)投資的過程中，阿里必然要求與被投資方有強(qiáng)得多的商業(yè)綁定發展契機，互相之間的業(yè)務(wù)磨合也更加深入。與騰訊的“PE”式投資不同促進進步，由此與被投企業(yè)產(chǎn)生更多的摩擦甚至齟齬發力，也是正常的。

在流量時(shí)代迎來新的篇章，誰(shuí)控制了流量入口智能設備，誰(shuí)就是大航海時(shí)期把握海上商路的西班牙、二戰(zhàn)后把握石油與金融命脈的美國(guó)蓬勃發展。騰訊雖然還未到這一步特點，但已接近可以對(duì)所有迫切需求流量入口的企業(yè)尤其是早中期企業(yè)“收稅”的地位。手握流量的騰訊居于絕對(duì)操盤地位重要性，與Pony馬在烏鎮(zhèn)飯局上的核心座次一模一樣又進了一步。

阿里自成生態(tài)，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局中少有的無(wú)需給騰訊“交稅”的公司多元化服務體系，也擁有手淘規劃、支付寶兩座流量金山，但基本內(nèi)部消化并不做流量生意深度，與被投企業(yè)是商業(yè)領(lǐng)域的上下游合作關(guān)系帶動擴大。

理解到這一點(diǎn)才會(huì)發(fā)現(xiàn)有意思的地方：與一般觀感恰恰相反，對(duì)被投企業(yè)而言開拓創新，“暖和”的騰訊實(shí)際占據(jù)了絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位持續發展，而“苛刻”的阿里實(shí)際操控力卻相對(duì)更弱。

游戲帝國(guó)VS商業(yè)聯(lián)盟

事實(shí)上綜合運用，騰訊已經(jīng)是中國(guó)中國(guó)很大的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)供給，目前騰訊累計(jì)投資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)400億美元，而在中國(guó)PE機(jī)構(gòu)中治理規(guī)模居于前列的的高瓴資本(也是騰訊和京東的戰(zhàn)略投資者)實事求是、鼎暉投資的治理規(guī)模也分別只有約300億和200已美元進行探討。騰訊已經(jīng)是個(gè)真正意義上的投資帝國(guó)落到實處，不過(guò)這個(gè)帝國(guó)很重要的現(xiàn)金來(lái)源，不是實(shí)業(yè)最新，也不是保險(xiǎn)公司技術創新，而是游戲業(yè)務(wù)。

也只有到了游戲(或許還有社交)這個(gè)領(lǐng)域重要作用，在爭(zhēng)奪“小學(xué)生的早飯錢”上持續向好，騰訊才會(huì)亮出牙齒。騰訊已經(jīng)是全球很大的游戲公司充足，它的游戲版圖還在不斷擴(kuò)張進展情況。對(duì)于市場(chǎng)上的游戲公司，騰訊慣常的做法是綠色化發展，你要么整個(gè)公司全部賣給我至關重要，要么接受我的流量輸入同時(shí)以8:2甚至9:1的苛刻條件分成。

以很近很火的“吃雞”游戲來(lái)說(shuō)效果，騰訊一邊推出仿品使用，一邊和游戲版權(quán)方談判，兩手預(yù)備密度增加、軟硬兼施有效性。騰訊在游戲投資這一領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)阿里在零售領(lǐng)域機遇與挑戰。正是通過(guò)極強(qiáng)的控制力廣泛關註，除了網(wǎng)易等個(gè)別玩家還能獨(dú)立運(yùn)作以外，整個(gè)中國(guó)游戲行業(yè)幾乎為騰訊所壟斷提單產。

從“游戲帝國(guó)”到“金融帝國(guó)”深入實施，騰訊將游戲的流量變成了真金白銀的股權(quán)至關重要，并坐享股權(quán)快速增值的收益發展空間，這的確是個(gè)“城會(huì)玩”的高明生意。相較騰訊而言有所應，阿里的日子就顯得苦哈哈了足了準備。

懂投資的人都知道，中后期的實(shí)業(yè)投資著力提升，對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的要求遠(yuǎn)高于騰訊的成長(zhǎng)型投資深刻內涵。阿里巴巴的投資正是以實(shí)業(yè)投資為主的，數(shù)據(jù)也可以清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)融合，2021年阿里絕大部分的投資投向了新零售深入闡釋、電商、物流和企業(yè)服務(wù)等自身核心業(yè)務(wù)周邊完成的事情，其投資策略和集團(tuán)的“五新”戰(zhàn)略高度吻合物聯與互聯。阿里的投資穩定，核心是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化改造，本質(zhì)上是做實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給。

外界對(duì)騰訊阿里投資風(fēng)格的很多觀察流于表象優勢與挑戰，在表象背后，是游戲起家的騰訊和商業(yè)起家的阿里完全不同的基因解決方案。打個(gè)比方吧趨勢，騰訊投資是個(gè)典型的做PE的富二代，而阿里投資則更像是個(gè)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域耕地種田的上高質量。騰訊投資的確已經(jīng)到了風(fēng)輕云淡氣定神閑的狀態(tài)一站式服務，流汗下力的阿里巴巴就不太可能有那么多的詩(shī)情畫意了。